2026年富深优配，中国新药出海热度不减。
1月尚未结束，中国药企已经完成10笔海外授权交易，其中荣昌生物和艾伯维的交易首付款达到6.5亿美元。
2025年是中国创新药海外交易的大年。第一财经采访的医药和投资机构人士均认为，这种趋势会延续下去。摩根大通大中华区医疗健康行业研究主管黄旸表示：“2026年出海交易数量或者总金额可能难以超过2025年，但会维持强劲的势头。”
首付款超过一级市场融资
2025年1月，先为达与英国企业Verdiva Bio Limited达成合作。
先为达是一家开发糖尿病及减重药物的中国企业。它将正在临床阶段的口服伊诺格鲁肽等授予后者大中华区和韩国以外的开发权利。这笔交易的首付款约7000万美元，且可获得最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。
先为达商业战略副总经理鲍恺军对第一财经记者说，Verdiva的二期临床试验会先在美国开展，试验方案已经基本敲定了。
最近两年，代谢领域的授权交易升温。2025年，中国药企发生了七笔对外授权。这很大程度上源于礼来和诺和诺德在减重药物市场取得的令人瞩目的成功。礼来更是成为全球首家市值突破一万亿美元的医药公司，与英伟达、苹果、谷歌等科技巨头并肩而立。
中国代谢领域的交易，是2025年创新药海外授权爆发性增长的缩影。
据医药魔方统计，2025年中国新药对外授权交易158笔，总交易金额1357亿美元，交易数量和金额都达到十年新高。
事实上，2023年和2024年，中国创新药海外授权交易的数量和交易额已经连续突破纪录。医药研发是厚积薄发的过程，即便是临床一期药物，也可能已经经历了五年左右的研发。2025年海外授权交易是中国药企累积成果的爆发。
“2025年备受关注的一点，是这一年出现了几笔大交易，所以更加振奋人心。”黄旸表示。
这些大交易发生在中外头部药企之间。比如，恒瑞医药与GSK达成的潜在总金额120亿美元的交易；信达生物与武田制药达成的潜在114亿美元的战略合作，其中首付款达到12亿美元。
2025年，中国创新药海外授权交易的首付款总额达到70亿美元，超过制药企业在一级市场的52亿美元融资额。
“有一些交易其实并没有披露首付款，所以2025年首付款的总额很可能更高。”黄旸分析称，这些首付款对于创新药企的意义重大。
中国医药企业一级市场的融资金额于2021年达到161亿美元的峰值，此后就一路大幅下滑。不少初创企业融资出现问题，不得不停掉管线，甚至是卖掉正在建设中的厂房。一些已经上市的知名制药企业也在股市和债市经历过融资困境。
在过去几年，这些跨国药企所支付的首付款，对于经历资本寒冬的中国创新药企来说无异于雪中送炭。
不过，授权交易谈判周期长，一般需要数月时间，而且能否成功存在重大不确定性。黄旸认为，企业不应该将融资全都押注于授权交易。“我不觉得中国公司会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”。
富深优配
中美交易为主
美国企业是中国企业的主要交易方。
医药魔方的统计显示，过去十年，中国药企对外授权大约48%的交易是跟美国企业达成的。美国是全球第一大医药市场，也集聚了最多的头部制药企业。
“如果看市值，以美国作为基地的药企，市值加总其规模肯定高于以欧洲为总部的药企和生物科技公司的规模。总体来看，他们的规模更大，或者说资金更为充裕，交易数量肯定也更大。”黄旸说。在可预见的未来，美国料将还是全球创新药的中心，大量的交易还会在中国药企和美国药企之间产生。
创新药一般能得到各个国家十余年的专利保护期。在这期间，那些仿制药企对重磅药物虎视眈眈，在专利到期之前就会做好准备，时机一到则快速推动仿制药上市，切割市场蛋糕。
跨国药企普遍面临专利药物到期之后收入骤然下滑的压力。他们需要新的管线来抵消失去市场的恐惧。
“海外的许多大型药企面临的专利悬崖越来越近，很多公司2027、2028年就会有专利悬崖的爆发，所以他们对管线的补充变得更加积极，那么中国生物科技公司和药企许多创新的产品就更容易受到他们的重视。”黄旸表示。
从金额和交易数量上来看，中国已经是亚洲最大的创新药对外授权国家。
“2019年,日本创新药海外授权的数量是中国的两倍多，中国和韩国相当，但现在中国变得比日本大两倍，比韩国也大。”麦肯锡全球资深董事合伙人王锦对第一财经表示。
制药产业创新能力受到政策的深刻影响。近年来，德国制药产业的全球影响力也在衰落。
“德国的创新贡献在慢慢变得更加落后，特别是跟亚洲国家，跟中国比。”王锦认为，这不光是因为德国本土新药市场规模有限，也跟当地政府对创新的支持措施不足有关系。
中国制药正在建立起产业生态级的优势。
中国有最多的病患，临床入组效率远高于美国和欧洲。十年之前，中国临床中心的标准，难以得到跨国药企以及FDA认可。现在随着临床制度接轨，国内众多三甲医院已经可以推进高标准的临床试验，中国临床资源的数量和水平达到世界前列。
一家创新药企的创始人告诉记者，中国临床入组一例病患的平均成本为2.5万美元，美国则是7万美元上下；从速度上来看，美国一个临床中心每月入组患者在0.1例，中国的临床中心每月大约入组患者0.5例，速度是美国的4~5倍。
中国药企的对外授权，弥补了跨国企业内部创新的迟滞。
麦肯锡按照药企收入来源于自研药物还是并购药物而来做了统计。数据显示，大型药企的内部创新在2004年大约占51%，到了2024年则下滑到37%。
“全行业缓慢的、不断地增加从外部引进的产品数量，可以说是过去20年的一个趋势和常态。”王锦认为，大型药企对外部创新能力的需求不会断绝，而是要不断地从各个地方寻找创新的源泉。
“强劲的势头”
今年1月的前20天，中国对外授权交易已经达到10笔。
“节奏是继续加速的，这个没什么疑问。2026年交易的笔数，我觉得不会比2025年少。”鲍恺军表示，现在跨国药企对中国研发“好又快”的认知已经确立，也偏向于在中国寻找新管线。
据鲍恺军观察，不少跨国药企都在中国增加了专门人手，以便在中国衔接到比较好的资产去匹配其全球管线。
2026年JPM大会期间，黄旸主持了一场主题为“全球合作”的圆桌讨论，参与讨论的既有中国公司也有海外公司管理层。黄旸与投资人、药企进行了广泛的交流。据他观察，海外药企对交易的兴趣和现金储备都保持在非常高的水平。当然，这些跨国药企感兴趣的不只是授权交易，也会对并购中晚期资产感兴趣。
“从今年开始，我们会陆续看到更多的、中国已出海新药的海外数据或者全球试验数据的出炉。如果海外临床数据比较好，会大大增加跨国公司到中国看资产的兴趣。”黄旸表示。
2025年是中国对外交易的大年，但几个特别大的交易拉高了整体交易金额，这具有一定的偶然性。
“从这个角度来看，预计2026年出海交易数量或者总金额可能难以超过2025年，但会维持强劲的势头。这个势头是可持续的，并不会迅速开始下降。”黄旸表示。
中美之间存在贸易摩擦，而且半导体、汽车等领域出现对立冲突。但是中国和美国在创新药研发、授权交易等方面似乎正在形成越来越紧密的纽带。
“一个中国开发的新药可以治美国病人，美国开发的新药也可以治疗在中国的病人，从这个角度上讲，合作是有内在逻辑性的。至少现在看到的趋势是合作在继续加强，也希望地缘政治在未来会变成越来越小的影响因素。”黄旸表示。
中国开发新药的成本优势会在相当长一段时间存在。王锦认为，这种优势还可能扩大，尤其是考虑到中国临床研究主体，也就是医院体系的能力、积极性都有飞跃式的发展，而且这种发展还没有停下来的迹象。
中国与美国在研发管线数量等方面正在接近。但从历史经验来看，中外的绝大部分在研管线最后会以失败告终。在上市创新药数量和质量上，中国和美国还有巨大差异。
中国制造的光伏、动力电池等已经赢得全球市场，汽车正走在这条路上。2025年，中国汽车出口709.8万辆，成为第一大汽车出口国。中国新药有一天会取得类似光伏的全球地位吗？
“这是个科学驱动的行业。相对来说，在科学驱动的行业取得突破性进展，难度是最高的，所以我觉得要让中国企业在同样的时间长度，有同样的国际竞争力，难度是高很多的。真的比光伏、比汽车难。”王锦认为，创新药需要更多的时间和耐心。
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彭海斌
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